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通达动力:需求复苏+整合见效,拐点将至

发布时间:2014-03-03    研究机构:民生证券

一、事件概述

通达动力(002576)于2月27日晚间发布2013年度业绩快报:实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,实现EPS0.06元,处于三季度业绩预告-45%~-15%下限位置。我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。

二、分析与判断

公司主营大中型电机定转子及其核心零部件

公司主营业务为电机定转子和铁心、冲片等核心零部件,同时全资子公司和传电气提供冶金等行业自动化集成产品和服务。其中电机定转子铁心和冲片是公司主要收入来源,2012年和2013H1收入占比分别达67%和57%。

风电等下游需求不佳及原材料波动至过去三年业绩下滑

公司2011年下半年开始业绩进入下滑通道,11-13年营收分别同比增11.53%、-20.81%、13.09%和21.08%,净利润分别同比增1.72%、-69.72%和-42.51%,业绩下滑的主要原因如下:

(1)开发风电行业是2009、2010两年快速发展的核心原因,彼时收入占比高达30%,其余主要为大中型工业电机,风电和制造业整体下滑使公司产品需求下滑显着,同时公司产品仍以冲片和铁心等零部件为主,向定转子成套发展的进展不大;

(2)公司原材料主要以矽钢片等原材料为主(根据招股书资料,矽钢片占主营业务成本的60-70%),产品附加值并不高。但过去两年原材料价格下降明显,一方面导致产成品价格和营业收入增速下降,同时大中型电机配套为主的格局也决定废料(废料比率约为40%)销售价格和利润率下降;

(3)公司在上市之后收购上海和传电气,但过去几年仍处整合状态。

13年营收和扣非净利润开始恢复增长,拐点初步显现

2013年实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%,相当于四个季度分别同比增长0.67%、11.37%、26.58%和52.4%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,但营业利润820万元,同比增140.6%,净利润下滑主要是营业外收入减少所致,显示主营业务开始出现复苏迹象。

风电复苏+电动汽车、电梯拓展+国际化+原材料价格稳定,业绩有望快速恢复,净利率和ROE仅约1%向上弹性较大

14年将延续复苏态势,且有加速趋势,主要原因为:

(1)在政策推动下,风电等下游行业开始出现复苏态势;

(2)与信质电机等竞争对手相比,没有进入汽车、电机两个细分行业和定转子成品占比不高是其主要劣势。随着公司内部整合完毕,去年开始在电梯行业形成突破,当前从去年开始试制基础上已经占据某电梯企业80%份额;随着今年对比亚迪电动汽车实现小批量供货,未来将随着电动汽车爆发而在汽车行业形成突破。同时,公司确定了国际化战略,并已经着手执行,未来将在国际化方面更快发展。

(3)随着落后产能淘汰和矿石价格支撑,矽钢片等原材料成本进一步下滑的空间不大,这将为收入和利润恢复创造有利环境;

(4)公司从今年开始加大了预算管理和费用管控,预计较高的费用率状况将得到有效缓解(销售费用和管理费用率合计10%左右)。

自动化业务将逐步拓展,公司整体技术水平和附加值提高是未来主要看点

公司于2011年收购上海和传电气,以冶金行业控制系统集成和西门子、ABB等基础自动化代理业务为主,过去两年整合基本结束,未来将在下游领域和产品结构上有所突破。

公司在手资金约3亿元左右,13Q3期末资产负债率仅21.7%,资本运作空间较大。公司近期对磨具生产企业加强高端机床等高技术投入,自动化公司及相关产业技术升级是未来主要看点。

三、股价催化剂及风险提示

催化剂:业绩快速恢复;技术升级兑现超预期。

风险提示:宏观经济下滑超预期导致公司业绩恢复不及预期。

四、盈利预测与投资建议

我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。

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